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廈門(mén)網(wǎng)絡(luò)公司：5月25日，途牛發(fā)布了2016年第一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，途牛今年第一季度凈營(yíng)收為20億元人民幣，同比增長(zhǎng)62.8%。

　　同時(shí)，途牛第一季度出游總?cè)舜瓮仍鲩L(zhǎng)80.2%，其中，跟團(tuán)游（不包括跟團(tuán)周邊游）出游人次同比增長(zhǎng)76.9%，自助游出游人次同比增長(zhǎng)104.3%。

　　這些數(shù)據(jù)都很亮眼。但一如既往，按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，歸屬于途牛普通股股東的凈虧損為5.395億元人民幣，較去年同期2.331億元的凈虧損擴(kuò)大了逾一倍。

　　有分析稱，用犧牲利潤(rùn)的方式將“盤(pán)子”（規(guī)模）做大，雖可讓營(yíng)收、自助游、跟團(tuán)游等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變得更好看，但長(zhǎng)期沒(méi)有盈利，犧牲的卻是投資人的利益，乃至消費(fèi)者的最終利益。

　　尤其是，途牛尚未在旅游行業(yè)中形成“閉環(huán)”及很忠誠(chéng)的品牌黏度，這會(huì)讓途牛產(chǎn)生“不可持續(xù)性”。前車(chē)之鑒就是投資過(guò)途牛的京東。當(dāng)“比較標(biāo)的”、美國(guó)電商亞馬遜突然實(shí)現(xiàn)盈利，并預(yù)計(jì)“持續(xù)盈利”后，常年虧損的京東就變得非常尷尬，以致于被投資人做空、股價(jià)大幅下跌。

　　那么，可想而知，途牛呢？

　　上市兩周年：現(xiàn)持續(xù)嚴(yán)重虧損

　　2014年5月30日上市，途牛成為第四家在納斯達(dá)克上市的中國(guó)在線旅游企業(yè)。

　　在業(yè)內(nèi)人士眼中，回望這兩周年，途牛有過(guò)成功——一方面，在資本層面吸引了京東、海航等的關(guān)注，并成為途牛的戰(zhàn)略投資者；另一方面，途牛規(guī)模的確在做大，營(yíng)收節(jié)節(jié)攀升，服務(wù)人次、跟團(tuán)游、休閑游的數(shù)據(jù)也越來(lái)越好看。

　　伴隨這些的，卻是途牛持續(xù)不斷、越來(lái)越大的虧損。2014年第二季度財(cái)報(bào)，途牛凈虧損才1830萬(wàn)元。但今年第一季度，途牛已卻虧高達(dá)5.395億元人民幣。不到兩年時(shí)間，虧損幅度擴(kuò)大了近30倍。

　　再來(lái)看凈營(yíng)收。2014年第二季度，其凈營(yíng)收為7.164億元。最新一個(gè)季度，這項(xiàng)數(shù)據(jù)為20億元。

　　也就是說(shuō)，僅比較這兩個(gè)數(shù)據(jù)，途牛是用30倍的虧損，換來(lái)了不到3倍的規(guī)模增長(zhǎng)。

　　對(duì)此，易觀國(guó)際分析師朱正煜去年曾分析，同程和驢媽媽都在加大營(yíng)銷(xiāo)力度，且二者在周邊游已經(jīng)形成較大市場(chǎng)份額，“此外，同程通過(guò)與萬(wàn)達(dá)的戰(zhàn)略合作補(bǔ)充了線下資源和資本，這對(duì)途牛也是較大壓力”。

　　“對(duì)途牛來(lái)講，‘燒錢(qián)’擴(kuò)大市場(chǎng)投入是必須的動(dòng)作?！敝煺戏Q。

　　事實(shí)上，從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，“燒錢(qián)”仍是途牛的必備動(dòng)作。

　　比如，途牛運(yùn)營(yíng)開(kāi)支為6.481億元人民幣，較2015年同期增長(zhǎng)120.6%；研究與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)開(kāi)支為1.22億元人民幣，同比增長(zhǎng)180.4%；銷(xiāo)售與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為3.844億元人民幣，同比增長(zhǎng)102.7%。

　　方式遭質(zhì)疑：“不拿投資人的錢(qián)當(dāng)錢(qián)”

　　值得注意的是，前瞻網(wǎng)的一項(xiàng)數(shù)據(jù)更直接體現(xiàn)了途牛目前的現(xiàn)狀——2015年，途?？偁I(yíng)收為76億元，總出游人數(shù)是444.9053萬(wàn)人，即客單價(jià)是1708元。以毛利率4.8%計(jì)，單個(gè)客戶毛利為82元。再按全年?duì)I銷(xiāo)成本為12億元，分配到每個(gè)客戶是270元。

　　“這就意味著，途牛在每個(gè)客戶身上虧了188元?！鼻罢熬W(wǎng)測(cè)算。

　　按目前途牛的思路，未來(lái)一旦繼續(xù)加快在上述三方面的花費(fèi)和支出，幾乎可以預(yù)見(jiàn)，途牛將持續(xù)地大幅虧損下去。

　　然而，這樣做真的好嗎？

　　股價(jià)已告訴大家答案。兩年前，途牛上市發(fā)行價(jià)為9美元/股，最高曾在當(dāng)年8月接近25美元/股。然而，自去年6月中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的“股災(zāi)”后，途牛的股價(jià)一直陰跌到現(xiàn)在，并持續(xù)低于當(dāng)年的發(fā)行價(jià)。

　　也就是說(shuō)，投資人已在“用腳投票”。不為人知的是，據(jù)報(bào)道，當(dāng)年途牛早期的投資者——淡馬錫和紅杉資本已全部清空了途牛的股票。

　　“途牛經(jīng)營(yíng)狀況顯然沒(méi)有好到讓投資者有長(zhǎng)期持股的價(jià)值，對(duì)早期資本而言，現(xiàn)在退出套現(xiàn)額利益高于長(zhǎng)期持股的風(fēng)險(xiǎn)?！卑阶稍僀EO張毅對(duì)媒體分析。

　　而作為戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)的海航和京東，也虧損嚴(yán)重。按最新市值測(cè)算，與最初的投資額計(jì)算，這兩家企業(yè)的浮虧超過(guò)了40%。

　　對(duì)此，用業(yè)內(nèi)人士的話就是：嚴(yán)重點(diǎn)說(shuō)，這就是不拿投資人的錢(qián)當(dāng)錢(qián)，尤其是，京東自身還在大幅虧損之中。

　　模式有風(fēng)險(xiǎn)：存不可持續(xù)性

　　換位思考，如資金充足，以虧損換市場(chǎng)份額本或也無(wú)可厚非。但業(yè)務(wù)上，途牛卻也存在真正的弱點(diǎn)：直采模式和服務(wù)能力的不到位。

　　對(duì)于前者，勁旅網(wǎng)創(chuàng)始人魏長(zhǎng)仁此前分析，不同于以往從旅行社和批發(fā)商采購(gòu)的模式，從目的地直采資源需要預(yù)付，相繼能否賣(mài)掉的風(fēng)險(xiǎn)也將轉(zhuǎn)移到途牛自身，“對(duì)于直采風(fēng)控的把控，需要企業(yè)具備線下運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和具備歷史數(shù)據(jù)，并根據(jù)自身營(yíng)銷(xiāo)力度、政治環(huán)境、健康疫情、國(guó)際安全情況等對(duì)旅游有影響的因素作出正確判斷。”。

　　直采的另一個(gè)“不良反應(yīng)”是，與傳統(tǒng)旅行社的關(guān)系將更加“僵化”。根據(jù)魏長(zhǎng)仁的分析，出于對(duì)市場(chǎng)和利潤(rùn)的爭(zhēng)奪，途牛和旅行社“撕破臉”是早晚的事，有些合作的旅行社現(xiàn)在在部分產(chǎn)品上也有所保留。

　　正如前瞻網(wǎng)分析得那樣：途牛等在線旅行企業(yè)通過(guò)靠燒錢(qián)來(lái)做大規(guī)模和建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，但實(shí)際上對(duì)于客戶忠誠(chéng)度的維護(hù)效果并不大，相反每個(gè)客戶轉(zhuǎn)化為成交量較低，因?yàn)槊總€(gè)人的一年旅行次數(shù)有限，這就導(dǎo)致了只能不斷地通過(guò)擴(kuò)大品牌的知名度來(lái)提升總體成交量。

　　“這就讓企業(yè)陷入了一個(gè)惡性循環(huán)--必須不停地?zé)X(qián)，才能維持增長(zhǎng)，但瘋狂的營(yíng)銷(xiāo)模式卻無(wú)法提高用戶的忠誠(chéng)度?！鼻罢熬W(wǎng)稱。

　　事實(shí)上，專家早就指出，對(duì)于在線旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，真正的“護(hù)城河”還是在本質(zhì)上提升服務(wù)，通過(guò)大規(guī)模營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)建立起來(lái)的品牌形象，很容易在營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)結(jié)束后就立刻丟失客戶。

　　不過(guò)，站在更宏觀的層面考慮，旅游度假的在線滲透率還很低，隨著中國(guó)持有護(hù)照人數(shù)的增多，途牛還是會(huì)長(zhǎng)期處在一個(gè)“政策紅利期”。這就意味著，途牛還是有其外在的投資價(jià)值，甚至是談判的籌碼。

　　比如，整合。同程旅游CEO吳志祥近期在接受媒體采訪時(shí)表示，OTA各種整合的可能性都存在，“是不是整合，要看時(shí)機(jī)是否成熟”。

　　但在市場(chǎng)看來(lái)，不管如何整合，途牛都可能是那個(gè)被整合的一方。別忘了：途牛股價(jià)持續(xù)低于當(dāng)初的9美元/股的發(fā)行價(jià)，結(jié)合當(dāng)初世紀(jì)佳緣、珍愛(ài)網(wǎng)等案例看，其何嘗不是一個(gè)好的收購(gòu)標(biāo)的？(廈門(mén)網(wǎng)絡(luò)公司文章來(lái)自百度新聞)