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廈門(mén)微信開(kāi)發(fā):合并是把雙刃劍。老大合并老二，有的借此一統(tǒng)江湖，有的卻在失去對(duì)手后，放松警惕被新人挑下馬來(lái)。除此之外，內(nèi)部?jī)蓚€(gè)團(tuán)隊(duì)之間的整合和重新定位，也是至關(guān)重要的議題，合并從來(lái)都不是結(jié)束，而是開(kāi)始。

　　上周新浪科技曾發(fā)表過(guò)一篇文章《去哪兒私有化的背后：增速腰斬、成本收窄、流血和換血并行》，寫(xiě)的是去哪兒被收購(gòu)的一年，對(duì)于被整合方去哪兒而言，內(nèi)外夾擊下是流血的一年，但是也能看到成本收窄的好跡象。那么另外一方攜程又過(guò)得怎么樣？

　　對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，收購(gòu)去哪兒是一筆超值的生意。雖然現(xiàn)在攜程還在為這筆交易的股權(quán)費(fèi)用付出代價(jià)，但是同樣的錢(qián)在那樣一個(gè)瘋狂價(jià)格戰(zhàn)的氛圍中，不一定能夠消滅去哪兒這樣一個(gè)對(duì)手。

　　在合并去哪兒收入后，營(yíng)收增速放緩、利潤(rùn)和利潤(rùn)率下滑等也都在并購(gòu)之后得以掩蓋。回歸A股有了一個(gè)好的運(yùn)作對(duì)象，在對(duì)抗新美大上，也不必由自己站在第一線，可以說(shuō)收購(gòu)目的基本實(shí)現(xiàn)。

　　但是，從股價(jià)的角度來(lái)看，攜程還需要給市場(chǎng)更多的信心。攜程10月收購(gòu)去哪兒之后，股價(jià)開(kāi)始暴漲，在11月份漲到最高114.72，但隨后一直下跌，目前維持在40-50之間。一方面是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，還沒(méi)能看到合并的實(shí)質(zhì)進(jìn)展，另一方面是投資人期待能從攜程看到新的故事，而攜程也在努力在講一個(gè)回歸A股和線下、度假的故事。

　　借合并掩蓋的營(yíng)收放緩

　　合并去哪兒，直觀地來(lái)說(shuō)，讓攜程的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)好看了很多，甚至把很多問(wèn)題都掩蓋在了收購(gòu)去哪兒這件事后面。

　　攜程2016年第二季度實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收人民幣44.11億元，約合6.64億美元，同比增長(zhǎng)74.6%，環(huán)比增長(zhǎng)5.6%；從業(yè)務(wù)線來(lái)看，交通票務(wù)收入同比增長(zhǎng)90%，住宿預(yù)訂收入同比增長(zhǎng)61%。

　　成本也得到了控制，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降28%、銷(xiāo)售與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用環(huán)比下降13%以及管理費(fèi)用環(huán)比下降45%。

　　但是無(wú)論是總營(yíng)收，還是最為關(guān)鍵的交通和住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)的趨勢(shì)，甚至創(chuàng)下新高，去哪兒相關(guān)收入并表都做了很大貢獻(xiàn)。交通和住宿業(yè)務(wù)板塊，去哪兒分別貢獻(xiàn)了4.783億和3.92億元人民幣。

　　除并表后去哪兒相關(guān)收入，有些數(shù)據(jù)就顯得不太好看了。

　　就攜程本身而言，攜程第二季度總營(yíng)收同比增速僅有31.7%，遠(yuǎn)低于去年同期的46.5%，較比第一季度的39.4%，也降低了7.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　最重要的兩個(gè)業(yè)務(wù)，交通票務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增幅為44.9%，與去年同期增速一致。住宿業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)僅有25.3%，去年同期增幅為47%，第一季度為38.1%，出現(xiàn)了明顯的回落。

　　而且今年上半年，攜程的利潤(rùn)還是利潤(rùn)率，都呈現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。尤其是第二季度出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比和環(huán)比雙降的情況。

　　財(cái)報(bào)顯示，若不計(jì)股權(quán)報(bào)酬費(fèi)用，2016年第二季度歸屬于攜程股東的凈利潤(rùn)為人民幣5700萬(wàn)元，去年同期為2.96億元，上一季度為2.57億元。2016年第二季度攜程利潤(rùn)率為4%，去年同期為8%，一季度為0%。

　　可以想象，如果沒(méi)有對(duì)去哪兒的收購(gòu)，恐怕最近兩個(gè)季度所呈現(xiàn)的營(yíng)收放緩，可能會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和市場(chǎng)進(jìn)行大肆攻擊。

　　不過(guò)坦率地說(shuō)，這也是通過(guò)合并結(jié)束競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)之后的必然回落。不過(guò)這種落差依舊值得警惕。

　　受傷的機(jī)票

　　業(yè)內(nèi)普遍的看法是，在攜程收購(gòu)去哪兒后，機(jī)票和酒店領(lǐng)域已經(jīng)沒(méi)有機(jī)會(huì)留給創(chuàng)業(yè)公司了，也很難再有平臺(tái)型的公司出現(xiàn)。但這并不代表在這兩個(gè)領(lǐng)域的戰(zhàn)爭(zhēng)就結(jié)束了。

　　機(jī)票業(yè)務(wù)無(wú)論是在去哪兒還是攜程，都是營(yíng)收貢獻(xiàn)最多的板塊。也曾經(jīng)是去哪兒對(duì)攜程威脅最大的地方。

　　收購(gòu)去哪兒之后，在線旅游公司中，已經(jīng)沒(méi)有能對(duì)攜程造成威脅的對(duì)手了?？墒鞘袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，最危險(xiǎn)的對(duì)手往往來(lái)自于別的領(lǐng)域。在機(jī)票領(lǐng)域，這個(gè)對(duì)手是航企。

　　從年初的封殺去哪兒，到傭金的逐步降低，再到對(duì)于票價(jià)的限制等等，今年航企的一套組合拳下來(lái)，攜程和去哪兒都內(nèi)傷不輕。

　　對(duì)于去哪兒而言，是顛覆性的傷害，基本上是宣告原來(lái)的那種平臺(tái)模式的失敗。告別第三方代理商，變成直營(yíng)和自營(yíng)：價(jià)格受限，無(wú)法再進(jìn)行價(jià)格搜索排名?，F(xiàn)在的去哪兒已經(jīng)和攜程越來(lái)越像了。

　　直接的后果就是，去哪兒的開(kāi)放平臺(tái)模式出現(xiàn)了預(yù)訂量大幅下滑，2016年第二季度，去哪兒依舊沒(méi)有從陰影中走出來(lái)，機(jī)票及相關(guān)收入同比減少7.5%、環(huán)比減少了14.3%。

　　那么攜程呢？去哪兒的平臺(tái)模式被摧毀，第三方平臺(tái)無(wú)法再賣(mài)代理商的票，其實(shí)對(duì)攜程的直銷(xiāo)業(yè)務(wù)有一定促進(jìn)作用，也讓傭金率更高的直銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比增大。但是傭金的降低，對(duì)于攜程在這塊的利潤(rùn)也受到了較大沖擊，現(xiàn)在攜程在購(gòu)買(mǎi)機(jī)票上，默認(rèn)勾選保險(xiǎn)、搭售取消險(xiǎn)、強(qiáng)制打包酒店抵用券等做法，也是為了彌補(bǔ)這塊的利潤(rùn)和營(yíng)收。

　　不過(guò)從另一方面來(lái)說(shuō)，航企新政也是一個(gè)天然的隔絕帶，恐怕再也不會(huì)有新的在線旅游公司來(lái)試水這個(gè)領(lǐng)域了。

　　新美大的挑戰(zhàn)

　　酒店業(yè)務(wù)上，雖然也有酒店組成酒店聯(lián)盟，想要和航企一樣，形成強(qiáng)勢(shì)的資源和定價(jià)權(quán)，但是并不成氣候。在藝龍和去哪兒之后，攜程的新對(duì)手是去哪兒。

　　這也是攜程的精明之處。高星酒店業(yè)務(wù)是攜程最關(guān)鍵也是利潤(rùn)最多的板塊，收購(gòu)去哪兒然后剝離它的高星酒店，讓它專注于做低星酒店業(yè)務(wù)，不僅消滅了一個(gè)現(xiàn)在的對(duì)手。還讓去哪兒成為了對(duì)抗新美大的防線，即便是打價(jià)格戰(zhàn)對(duì)于攜程母公司造成的影響不會(huì)那么大。

　　艾瑞的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)目前的在線酒店預(yù)訂滲透率仍只有20%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的39%和歐洲的50%，還存在很大的拓展空間，也代表著變數(shù)。

　　同程旅游創(chuàng)始人吳志祥就對(duì)新浪科技表示，他在兩年前就認(rèn)為，在線旅游行業(yè)，新美大這種不同玩法的高頻入口可能是最大變數(shù)，事情也的確如此。

　　高頻和積累的價(jià)格敏感用戶是美團(tuán)的重要優(yōu)勢(shì)。美團(tuán)日前公布信息稱，僅10月1日當(dāng)天，美團(tuán)入住間夜便超過(guò)80萬(wàn)。隨后去哪兒網(wǎng)COO張強(qiáng)就向在內(nèi)部信中便表示：“十一單日離店有效間夜量超過(guò)100萬(wàn)。去哪兒成為中低星酒店市場(chǎng)第一”。

　　8月份，美團(tuán)CEO王興表示，7月份美團(tuán)點(diǎn)評(píng)除了外賣(mài)業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體盈利。之后去哪兒就宣布，酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)季度盈利。

　　兩家咬得很緊。攜程聯(lián)席總裁兼COO孫潔也坦率承認(rèn)，在酒店業(yè)務(wù)上，攜程仍然面臨著一些潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是在中低端酒店市場(chǎng)。對(duì)策是未來(lái)將利用中高端酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)去補(bǔ)貼中低端酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，從而提供最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品價(jià)格。

　　邊打邊談，新美大的酒店業(yè)務(wù)板塊成為“去哪兒”的可能性還是很大的。

　　曲線回國(guó)

　　在資本市場(chǎng)上，攜程今年動(dòng)作很大?；貧wA股上，攜程CEO梁建章是有想法的，但是攜程本身不太可能回來(lái)，正在走國(guó)際化路線的攜程也沒(méi)有必要回來(lái)。

　　梁建章自己的看法是，攜程盤(pán)子太大，私有化回來(lái)還是有難度。如果是單獨(dú)的某一塊業(yè)務(wù)或是某一個(gè)品牌的子公司，條件成熟的話，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，是完全有可能的。

　　現(xiàn)在，藝龍已經(jīng)完成私有化。去哪兒也宣布，就私有化交易達(dá)成最后合并協(xié)議，同意被遠(yuǎn)洋管理有限公司（Ocean Management Holdings）收購(gòu)。而參與去哪兒私有化的Ocean Imagination L.P，也和攜程、騰訊一起共同參與了藝龍的私有化，攜程又是基金的出資人之一。

　　藝龍和去哪兒作為攜程的子公司，回歸A股已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑榱耍绕涫侨ツ膬和ㄟ^(guò)孫公司收購(gòu)，成為新三板公司ST百拓的實(shí)際控制人的做法，也讓市場(chǎng)浮想聯(lián)翩。唯一的疑問(wèn)是，它們是單獨(dú)上市還是合并上市。

　　除此之外，大住宿業(yè)務(wù)和度假業(yè)務(wù)板塊，也存在被攜程拆分獨(dú)立上市的可能。處于這兩者交叉部分的度假公寓板塊，就率先被拆分了出去。

　　10月20日，途家與攜程、去哪兒達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，途家以部分股權(quán)換取二者旗下的公寓民宿業(yè)務(wù)，包括頻道入口、團(tuán)隊(duì)和房源等都將悉數(shù)納入途家。在連續(xù)并購(gòu)螞蟻短租和攜程、去哪兒公寓民宿業(yè)務(wù)后，途家的下一步必然是上市。

　　攜程曾經(jīng)是途家的控股股東，占有它51%的股權(quán)。但是途家D輪投資之后，攜程減持了股權(quán)，放棄了控股。這次剝離和增持之后，恐怕攜程將再次成為途家控股股東。

　　這種剝離和重組，對(duì)于攜程而言，也許只是開(kāi)始。

　　投資轉(zhuǎn)向

　　在合并該去哪兒之后，攜程并沒(méi)有停下投資收購(gòu)的腳步。但是投資方向卻有些轉(zhuǎn)變。

　　攜程在9月份宣布了一項(xiàng)募資計(jì)劃，讓市場(chǎng)對(duì)攜程的下一步動(dòng)作又開(kāi)始了猜測(cè)。攜程宣布計(jì)劃通過(guò)公開(kāi)私下銷(xiāo)售股票和可轉(zhuǎn)債的方式，計(jì)劃募集約20億美元資金。

　　而攜程的二季度財(cái)報(bào)顯示，至2016年6月30日，攜程的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金及短期投資余額為人民幣 180 億人民幣 ，約合 27 億美元。

　　在擁有27億美金之后，再募集20億美元，要做什么？攜程的說(shuō)法是，將用于支持?jǐn)y程業(yè)務(wù)有機(jī)增長(zhǎng)，在互補(bǔ)業(yè)務(wù)方面的投資和并購(gòu)，以及其他企業(yè)一般用途。

　　最近兩個(gè)月攜程的資本動(dòng)作又活躍了起來(lái)。線下、度假和出境游成為攜程的重點(diǎn)投資方向。

　　上半年，攜程主要是入股了東方航空(600115,股吧)。下半年則是戰(zhàn)略投資了旅游連鎖品牌旅游百事通和美國(guó)的兩家旅行社企業(yè)“海鷗旅游”和“縱橫集團(tuán)”，以及增持了途家網(wǎng)。

　　投資旅游百事通，主要是為了線下和度假，攜程表示，雙方將在度假旅游業(yè)務(wù)上全面合作發(fā)展攜程要通過(guò)旅游百事通擁有的5000多家門(mén)店，布局二三線城市。

　　投資“海鷗旅游”和“縱橫集團(tuán)”，是線下和出境游?？v橫、海鷗分別是美東、美西最大規(guī)模的兩家華人地接社，在北美中國(guó)游客入境接待市場(chǎng)占有超過(guò)50%的份額，每年服務(wù)數(shù)十萬(wàn)旅游者。

　　在線旅游的整合仍在繼續(xù)，攜程的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”恐怕還將擴(kuò)大化。(廈門(mén)微信開(kāi)發(fā)文章來(lái)自百度新聞)